As críticas externas de que “os stablecoins de Hong Kong n?o podem se limitar a uma licen?a” n?o s?o um sinal de desanimo, mas sim uma indica??o das tarefas reais que precisam ser cumpridas na próxima fase.
Artigo escrito por Farmer Frank
Em 10 de abril de 2026, o Autoridade Monetária de Hong Kong concedeu oficialmente as primeiras licen?as de emissores de stablecoin à DianDian Financial Technology Co., Ltd. e ao HSBC Bank (China) Limited. Assim, Hong Kong torna-se um dos primeiros centros financeiros globais a completar o ciclo completo de "legisla??o—revis?o—licenciamento", o que significa que a regulamenta??o de stablecoins passa oficialmente da fase de design político para a fase de opera??o com licen?a.
Na onda de notícias, muitos também perceberam um sinal intrigante: as duas primeiras empresas a receberem licen?as s?o, uma, a HSBC com licen?a independente, e a outra, DianDian Financial, por trás da qual está uma entidade conjunta da Standard Chartered (Hong Kong), Hong Kong Telecom e Animoca Brands.
Em outras palavras, entre os primeiros participantes, HSBC e Standard Chartered s?o duas das três principais bancos emissores de moeda em Hong Kong.
What does this mean?
I. Da "institui??o emissor de moeda" para "emissor de stablecoin"
Sinceramente, n?o é surpreendente que as primeiras licen?as tenham sido concedidas ao HSBC e ao Standard Chartered, mas essa escolha transmite sinais políticos que merecem ser analisados com cuidado.
Isso exige voltar ao sistema de emiss?o monetária bastante especial de Hong Kong. Como é bem conhecido, o atual sistema de notas de Hong Kong é principalmente gerido pelos bancos comerciais, com exce??o das notas de 10 dólares de Hong Kong, emitidas diretamente pelo governo de Hong Kong (Autoridade Monetária), enquanto as notas de 20, 50, 100, 500 e 1000 dólares de Hong Kong s?o emitidas por três bancos emissores: HSBC, Standard Chartered e Bank of China (Hong Kong).
Em outras palavras, em quest?es de moeda e infraestrutura financeira, Hong Kong adotou historicamente um arranjo institucional muito claro: institui??es comerciais altamente regulamentadas assumem as fun??es de emiss?o na frente, enquanto os órg?os reguladores garantem a estabilidade do sistema por meio de regras, reservas e requisitos de prudência.
Visto dentro deste quadro, a primeira licen?a de stablecoin foi atribuída prioritariamente ao consórcio liderado pelo HSBC e pelo Standard Chartered, o que essencialmente continua a abordagem de “come?ar com entidades mais seguras”, em linha com a tradi??o monetária de Hong Kong.
Para uma nova categoria que acaba de entrar na fase de institucionaliza??o, emitir as primeiras licen?as com foco em estabilidade, controle e ausência de erros é, por si só, uma escolha de regulamenta??o financeira totalmente normal.
Na verdade, isso n?o é difícil de entender.
Embora as stablecoins vestam a aparência de "ativos virtuais", uma vez que entrem em uma fase institucional, a regulamenta??o sempre analisará primeiro as quest?es mais tradicionais e financeiras: se os ativos de reserva s?o reais, se o mecanismo de resgate é claro, se a isolamento de risco é adequado, se o fluxo de fundos é controlável e se os mecanismos de combate à lavagem de dinheiro e rastreabilidade s?o confiáveis.
Mas seguindo essa lógica, surge naturalmente outra pergunta: por que o Bank of China (Hong Kong) está ausente entre os três bancos emissores?
Este caso claramente n?o é apenas uma quest?o simples de qualifica??o ou capacidade. Na verdade, a Bank of China (Hong Kong) foi amplamente considerada, entre agosto e setembro de 2025, como um dos participantes ativos nos primeiros pedidos, até que, em outubro de 2025, uma declara??o conjunta ao nível central esclareceu ainda mais os limites políticos, impondo restri??es mais rigorosas à emiss?o de stablecoins privadas, especialmente aquelas vinculadas ao yuan chinês. Como resultado, várias institui??es chinesas que originalmente planejavam participar (incluindo a Bank of China (Hong Kong), a Bank of Communications (Hong Kong), a China Construction Bank (ásia), bem como grandes empresas de internet como Ant e JD) acabaram adiando seus planos relacionados.
Fonte: 復旦研究院
Isso também significa que, no estágio inicial, as primeiras licen?as foram concedidas a dois bancos emissores — uma lógica institucional que reflete a prudência de Hong Kong no início, bem como uma resposta prática ao ambiente atual das políticas transfronteiri?as. A longevidade dos stablecoins de Hong Kong dependerá, no final das contas, da próxima fase: quem conseguirá realmente implementar esse sistema.
E isso é exatamente o que muitas discuss?es mais facilmente ignoram.
Dois: A conformidade é importante, mas "licen?a" ≠ "ecossistema"
Ao analisar as perspectivas das stablecoins de Hong Kong, um ponto de referência inevitável é o histórico do desenvolvimento dos bancos virtuais de Hong Kong.
Em 2019, a Autoridade Monetária emitiu licen?as de banco virtual a oito institui??es, momento em que o mercado tinha grandes expectativas, e muitos acreditavam que o novo sistema de licen?as geraria automaticamente um novo cenário competitivo e novas experiências financeiras; em 2024, a Autoridade Monetária publicou um relatório de revis?o, indicando que a resposta do mercado aos produtos e servi?os oferecidos pelas oito bancos virtuais foi geralmente positiva, mas também afirmou claramente que o número atual de licen?as de banco virtual é adequado e que, temporariamente, n?o ser?o emitidas novas licen?as.
Este caso é um exemplo típico de referência. Olhando para trás, os bancos virtuais certamente n?o foram sem resultados, mas a licen?a n?o se transformou automaticamente em poder de mercado, nem em um modelo de negócios sustentável, o que revela um problema real: em um sistema financeiro já dotado de piscinas de lucro maduras, rela??es com clientes estabelecidas e canais de liquida??o consolidados, há muita estrada a percorrer entre a abertura institucional e a efetiva implementa??o no mercado.
Em outras palavras, a licen?a resolve o problema de acesso, mas n?o resolve quest?es relacionadas aos hábitos dos usuários, cobertura de cenários, eficiência comercial e efeitos de rede.
O mesmo vale para as stablecoins, e a dificuldade só aumentará.
After all, unlike virtual banks, it must not only compete with the traditional financial system but also contend globally with established players like USDT and USDC, which are deeply embedded in exchanges, on-chain protocols, and wallet systems.
No final das contas, obter uma licen?a n?o lhe garante automaticamente o mercado; a licen?a apenas resolve que você pode ser permitido e confiável para emitir stablecoins, mas n?o resolve outras quest?es mais difíceis: por que os usuários usar?o sua stablecoin? Por que plataformas de negocia??o, carteiras, comerciantes, market makers e sistemas financeiros corporativos estar?o dispostos a aceitar sua stablecoin? Por que os fundos estar?o dispostos a permanecer, circular e se acumular dentro do seu sistema, formando finalmente um efeito de rede?
Em outras palavras, a emiss?o é a qualifica??o do lado da oferta; o ecossistema é a resposta do lado da demanda.
Se olharmos do ponto de vista da concorrência de mercado, o verdadeiro teste só come?a neste exato momento da emiss?o, pois a cadeia de competi??o das stablecoins inclui pelo menos cinco etapas:
- A emiss?o resolve a quest?o de "se existe"
- Distribui??o, que resolve a quest?o de "chegar até os usuários"
- Liquidez resolve a quest?o de “se é possível entrar e sair com baixa fric??o”.
- O cenário resolve a quest?o de "o que mais você pode fazer além de detê-lo"
- Opera??es resolvem "como fazer com que conformidade, liquida??o, gest?o de riscos, identifica??o de identidade e experiência do usuário funcionem de forma estável a longo prazo"
E nesses cinco passos, a emiss?o é apenas o primeiro.
é por isso que as críticas externas de que “os stablecoins de Hong Kong n?o podem se limitar a uma licen?a” n?o devem ser simplesmente interpretadas como pessimismo; pelo contrário, essas críticas apontam para a verdadeira tarefa que os stablecoins de Hong Kong precisam cumprir na próxima fase — após a emiss?o da licen?a, se n?o houver capacidade suficiente de distribui??o, organiza??o de liquidez e absor??o de cenários, os stablecoins de Hong Kong podem permanecer apenas no nível institucionalmente correto, dificilmente alcan?ando sucesso comercial.
Hoje, o mercado global de stablecoins n?o é mais um mercado onde apenas a etiqueta de conformidade pode atrair usuários; os hábitos dos usuários, pontos de entrada de cenários, profundidade de negocia??o, eficiência de liquida??o e assentamento, integra??o de carteiras, capacidade de depósito e retirada de moeda fiduciária e interfaces para desenvolvedores s?o as variáveis-chave que determinam se uma stablecoin realmente se torna viva.
Do ponto de vista do desenvolvimento dos mercados externos, essa mudan?a de foco já é claramente evidente.
Após concluir a aquisi??o da Bridge, a Stripe n?o vê mais as stablecoins apenas como uma capacidade de pagamento marginal, mas as integra ainda mais na gest?o de fundos corporativos e no sistema de pagamentos globais — por exemplo, com as Stablecoin Financial Accounts lan?adas em 2025 para empresas em 101 países, seguidas pelo Open Issuance impulsionado pela Bridge, ambos visando elevar as stablecoins de um ativo alternativo suportado para uma capacidade de pagamento "incorporável aos sistemas financeiros corporativos".
As a??es da Circle também s?o representativas. Nos últimos tempos, a Circle tem impulsionado continuamente o USDC em dire??o a um foco mais "pagamento programático": por um lado, ela promove publicamente pagamentos aut?nomos baseados em x402, permitindo que Agentes de IA usem USDC para pagar automaticamente por API, capacidade de processamento, dados e conteúdo; por outro lado, também está avan?ando na padroniza??o de pagamentos microscópicos máquina-a-máquina.
Isso indica que, para os participantes mais sofisticados da infraestrutura de pagamentos, o foco da competi??o entre stablecoins já n?o é mais apenas a própria qualifica??o para emiss?o, mas sim quem consegue transformá-la em uma base financeira acessível, liquidável e gerenciável pelas empresas.
Hong Kong também teve práticas relacionadas anteriormente; antes da entrada em vigor oficial do Regulamento de Stablecoins de Hong Kong no ano passado, o grupo licenciado OSL lan?ou três novos produtos totalmente voltados para institui??es: a plataforma de gest?o de stablecoins regulamentadas StableX, o servi?o de tokeniza??o de ativos Tokenworks e a solu??o de pagamento cripto empresarial OSL BizPay. Em 2026, foi lan?ado o stablecoin em dólar americano, USDGO, compatível com a regulamenta??o federal dos EUA e que pode ser distribuído legalmente em Hong Kong, com foco principal em comércio eletr?nico transfronteiri?o, comércio de grandes volumes e entretenimento interativo.
Visto à luz desse contexto, Hong Kong revela uma quest?o ainda mais crucial: os primeiros licenciamentos em Hong Kong resolvem “quem entra com seguran?a primeiro”, mas o fator determinante para Hong Kong formar um ecossistema de stablecoins verdadeiramente competitivo é “quem vai completar os quatro pontos seguintes”.
Três: A emiss?o n?o é o fim; os construtores do ecossistema s?o essenciais
Do ponto de vista da estrutura do mercado global de stablecoins, o padr?o de divis?o ecológica já se tornou cada vez mais claro.
A característica mais notável é a alta concentra??o na emiss?o. Por exemplo, o USDT e o USDC juntos representam mais de 86% do valor de mercado total das stablecoins, mas a vantagem de escala dos emissores n?o é intrinsicamente equivalente ao controle ecológico; a verdadeira competitividade das stablecoins muitas vezes n?o depende apenas do volume de emiss?o, mas sim da profundidade de liquidez, da cobertura de canais e da penetra??o em cenários.
Como o USDC, cujo valor de mercado é apenas 42% do USDT, mas apresenta uma atividade significativamente maior em transferências na cadeia, cenários de pagamento institucional e ecossistema de desenvolvedores — o que reflete o papel das redes de distribui??o e da capacidade de ado??o em cenários, e n?o apenas do volume de emiss?o; e o PYUSD, cuja entidade emissora legal é a Paxos, mas cuja expans?o real é impulsionada pela capacidade de distribui??o de contas do PayPal.
Isso demonstra que os emissores de stablecoins e os construtores de ecossistema já s?o combina??es de habilidades diferentes:
- O emissor é responsável pela gest?o de reservas, conformidade e risco, e pelo mecanismo de resgate, que s?o as tarefas centrais da “camada de emiss?o”;
- Os construtores do ecossistema s?o responsáveis por canais de distribui??o, agrega??o de liquidez, integra??o de cenários e opera??es comerciais — estas s?o as tarefas centrais da “camada de aplica??o”.
N?o há uma rela??o de substitui??o entre os dois, mas sim uma rela??o de coopera??o na cadeia de valor.
Se o ecossistema de stablecoins for comparado a um prédio, ent?o obter uma licen?a pelo emissor é apenas obter a permiss?o para construir a funda??o; o que realmente determina a altura que o prédio pode atingir s?o as estruturas de suporte de cada andar subsequente — e canais de distribui??o, liquidez de negocia??o, redes de pagamento, integra??o de cenários e capacidade operacional regulatória s?o exatamente partes dessas estruturas de suporte.
Ent?o, o verdadeiro teste enfrentado pelas stablecoins de Hong Kong talvez nunca tenha sido “quem conseguirá a licen?a”, mas sim “quem, após obter a licen?a, conseguirá realmente colocá-la em uso”.
é por isso que, na próxima fase dos stablecoins de Hong Kong, o que realmente será escasso n?o será apenas novos emissores, mas sim plataformas ecológicas capazes de suportar distribui??o, negocia??o, pagamento, liquidez e opera??es regulatórias.
Na verdade, até mesmo as primeiras institui??es autorizadas já est?o demonstrando isso por meio de a??es. Relata-se que E-Dian Financial planeja colaborar com empresas selecionadas como parceiras de distribui??o para oferecer seu stablecoin ao público; o HSBC está preparado para alcan?ar usuários por meio dos aplicativos PayMe e HSBC HK Mobile Banking.
Ou seja, mesmo para os emissores que obtiveram as licen?as primeiro, a primeira rea??o após a implementa??o n?o é “finalmente posso emitir moedas”, mas sim “como devo distribuí-las”, o que por si só demonstra que as stablecoins n?o s?o um negócio que pode ser concluído apenas pelo emissor, mas sim um sistema que exige colabora??o em múltiplos níveis de ecossistema.
é nesse mesmo sentido que, na próxima fase, o que realmente escasseará em Hong Kong n?o será apenas novos emissores, mas sim plataformas ecológicas capazes de suportar distribui??o, negocia??o, pagamento, liquidez e opera??es regulatórias.
Este também é o posicionamento mais valioso desta rodada de discuss?es — uma plataforma de capacidade integrada que conecta simultaneamente a emiss?o, a circula??o e o uso poderá realmente determinar o nível do ecossistema de stablecoins de Hong Kong.
O jogador local de Hong Kong, OSL, mencionado anteriormente, já declarou claramente que colaborará ativamente com emissores de stablecoins autorizados em Hong Kong, aproveitando suas vantagens em distribui??o, liquidez e infraestrutura para impulsionar a implementa??o de produtos e cenários de aplica??o relacionados — essa declara??o indica que ele se posiciona de forma mais proativa como provedor de “capilares” para essa grande rede de stablecoins.
Objetivamente, para um mercado recém-iniciado e que naturalmente exige colabora??o múltipla, a escassez desse tipo de papel pode n?o ser inferior à própria emiss?o de licen?as.
Mas este é o fator chave que determinará se as stablecoins de Hong Kong conseguem ocupar um lugar na competi??o global.
Por fim
Voltando a uma perspectiva mais ampla, a situa??o enfrentada pelos stablecoins de Hong Kong hoje realmente n?o é fácil.
Olhando para o continente, as políticas n?o ser?o flexibilizadas a curto prazo; olhando para o exterior, as barreiras de hábitos dos usuários e efeitos de rede já s?o altas. Neste cenário, se o ecossistema de stablecoins de Hong Kong permanecer apenas no nível de “licenciamento – emiss?o – conformidade”, corre o risco de repetir o destino dos bancos virtuais – regulamenta??es bem elaboradas e dados aceitáveis, mas um ecossistema maior ainda n?o se desenvolve.
Mas, pensando ao contrário, este é exatamente o janela de oportunidade de Hong Kong.
O mercado global de stablecoins está passando por uma transforma??o de paradigma profunda; as stablecoins já n?o s?o mais apenas meios de troca internos ao mercado de criptomoedas, mas est?o sendo redefinidas como a infraestrutura de pagamento e liquida??o global da próxima gera??o. Neste novo paradigma, a capacidade de conformidade já n?o é o único維度 de competi??o — redes de distribui??o, cenários de pagamento, infraestrutura tecnológica e capacidade operacional de ecossistema tornaram-se igualmente, ou até mais, críticas.
Hong Kong, como centro financeiro internacional, já possui vantagens naturais em design institucional e governan?a de conformidade; no entanto, para transformar verdadeiramente essa vantagem em competitividade no ecossistema de stablecoins, as primeiras licen?as claramente n?o s?o suficientes. é necessário que empresas de pagamento, plataformas tecnológicas, middleware de conformidade, empresas nativas Web3 e institui??es locais licenciadas trabalhem juntas para implementar, camada por camada, as tarefas mais difíceis e mais reais: distribui??o, liquidez, cenários e opera??es.
A rodada após a emiss?o da licen?a ainda é longa; a verdadeira competi??o por stablecoins em Hong Kong acabou de come?ar.
Fonte:Mostrar originalAviso legal: as informa??es nesta página podem ter sido obtidas de terceiros e n?o refletem necessariamente os pontos de vista ou opini?es da KuCoin. Este conteúdo é fornecido apenas para fins informativos gerais, sem qualquer representa??o ou garantia de qualquer tipo, nem deve ser interpretado como aconselhamento financeiro ou de investimento. A KuCoin n?o é responsável por quaisquer erros ou omiss?es, ou por quaisquer resultados do uso destas informa??es.Os investimentos em ativos digitais podem ser arriscados. Avalie cuidadosamente os riscos de um produto e a sua tolerancia ao risco com base nas suas próprias circunstancias financeiras. Para mais informa??es, consulte nossos termos de uso e divulga??o de risco.