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jerry banfield - 穩定幣躺賺時代結束,DeFi原生穩定幣或在監管縫隙中成新引擎

By | 2026-06-11 01:42:06 | 896 min read

作者:Jae,穩穩定PANews

USDC持有生息的定幣路上冒出了許多合規障礙。

jerry banfield - 穩定幣躺賺時代結束,DeFi原生穩定幣或在監管縫隙中成新引擎

穩定幣市場的躺賺收益邏輯經歷著一場從 “躺賺” 到 “勞獲” 的重構。

jerry banfield - 穩定幣躺賺時代結束,DeFi原生穩定幣或在監管縫隙中成新引擎

《清晰法案》(CLARITY Act)正在揮刀斬斷CEX(中心化交易平臺)的時代被動收益通道,卻為DeFi原生穩定幣保留了活動獎勵的結束監管空間。根據3月披露的原生草案文本,該法案一旦通過,幣或可能意味著:用戶在Coinbase上持有USDC賺取4%年化收益的縫隙日子,即將成為歷史。中成

中心化穩定幣的新引舊時代紅利或將落幕,USDe和USDS等DeFi原生穩定幣卻有機會在監管的穩穩定縫隙中打開增長空間,迎來進一步擴張的定幣契機。

銀行業砸5670萬美元游說封堵“鏈上存款”

2025年7月生效的躺賺 《天才法案》(GENIUS Act)首次在聯邦層面確立穩定幣發行規則,要求1:1儲備、時代約束發行方直接付息,結束監管但也留下了“分銷商漏洞”:Coinbase等平臺能通過與Circle等發行方的收入分成,將美債收益以“獎勵”形式返還給用戶。這就像銀行不能直接給用戶存款利息,卻可以通過第三方給用戶“紅包”,本質上是同一回事。

穩定幣在這一灰色地帶悄然突破了“支付工具”定位,化身為自帶收益的“鏈上存款”。

《清晰法案》的出現正是為了封堵這一缺口。3月披露的最新草案文本顯示,禁令范圍已從發行方擴展至所有的“數字資產服務提供商”,包括CEX、經紀商及其關聯公司。

這一限制趨勢反映出了監管部門對穩定幣“貨幣屬性”與“證券屬性”沖突的考量。在監管共識中,支付型穩定幣被認為一種“窄銀行”(Narrow Bank)工具:它的功能定位是支付與結算,而不是資本增值的投資品。

《清晰法案》針對收益分配的嚴苛限制,背后是美國銀行業精心策劃的一場防御戰。為阻止穩定幣提供競爭性收益,ABA(美國銀行家協會)的游說支出高達5,670萬美元。

銀行業認為,如果用戶持有穩定幣能獲得4%-5%的類國債收益,且不受傳統銀行監管以及存款保險約束,那么高達1.5萬億美元的低成本零售存款將從商業銀行體系流出。

這種“存款外流”(Deposit Flight)現象對美國社區銀行尤為致命,因為它們高度依賴零售存款來支撐對農場、中小企業和抵押住房的貸款。

渣打銀行的估算顯示,如果穩定幣收益不被禁止,2028年銀行體系可能將面臨5,000億美元的融資缺口。

不過,PANews認為,這一測算基于若干假設,存款遷移速度與規模將受到用戶習慣、平臺安全性、監管透明度等多重因素影響。

穩定幣用戶與銀行零售存款用戶重疊度較為有限,1.5 萬億美元存款外流的測算基于極端假設,實際沖擊大概率將遠低于此。

此外,穩定幣與銀行存款在風險屬性、使用場景上存在本質差異,兩者未必是完全替代關系。

被動收益判“死刑”,活動獎勵留窄門

《清晰法案》并沒有“一刀切”地禁止所有獎勵,而是通過設置“可識別活動”(Identifiable Activity)篩選標準,在法理上規避豪威測試(Howey Test)中的“預期利潤”判定條件。

《清晰法案》明確禁止基于“閑置余額”的利息發放,這讓Coinbase 與 Circle 延續數年的分成模式大受沖擊。長期以來,Coinbase對其USDC持有用戶提供高達3.5%-5%的獎勵,而資金源頭正是Circle儲備中美債的利息收益。

數據顯示,USDC獎勵與3月期美債收益率的相關性高達98.7%。通過切斷這一鏈路,監管機構實際上剝奪了CEX最具吸引力的用戶增長武器。

與之相對的是,《清晰法案》為“主動行為”保留了激勵合法性。根據法案第404(b)(2)條,有3類活動產生的獎勵被視為合規:

  1. 平臺活動:忠誠度計劃、促銷抽獎、訂閱折扣等操作;
  2. 交易與消費:使用穩定幣進行的支付、轉賬、跨境匯款結算等;
  3. 鏈上基礎設施貢獻:參與協議驗證、質押、治理表決或提供流動性。

這種分類就產生了一個新的法理邏輯:如果收益不是“白給”的,而是用戶通過承擔特定風險或執行特定勞動換取的,那么它就不再是“存款”,而是一種“服務報酬”(Payment for Service)。

嚴格意義上來說,USDC的生息路徑并未被完全封死,用戶仍能通過投入USDC參加活動獲得獎勵。不過,由于參與活動涉及到一定的成本支出,相較于過往的”躺賺“模式,獲取的收益將不可避免地產生損耗。而USDC的效用也將更多地回歸到支付、結算以及消費。

而這恰好為DeFi原生穩定幣創造了明確的合規路徑與增長機會。

衍生品對沖與協議分潤,DeFi原生穩定幣踩中合規“逃生口”

當CEX在“監管雷區”寸步難行時,USDe、USDS等 DeFi 原生穩定幣憑借著截然不同的收益邏輯,踩中了監管的合規縫隙。

以USDe為例,其拋棄銀行美元儲備,以“合成美元” 的衍生品架構為支撐,底層邏輯是Delta中性對沖。

USDe的收益來源于兩個獨立的活動,且這些活動在《清晰法案》下均可被解釋為“基于活動的獎勵”:

  • 質押層收益 (Staking Yield):通過持有stETH等質押憑證獲得以太坊網絡的共識層獎勵,這在法案中被明確列為”參與驗證或質押“的合規活動;

  • 衍生品層收益 (Funding Rates):通過在交易平臺開設等值的永續合約空頭倉位。在多頭情緒旺盛的市場中,多頭向空頭支付的資金費用構成了USDe的主要收益來源。

在《清晰法案》的框架下,USDe持有者獲得的收益實質上是用戶參與了”風險管理與對沖操作“這一特定活動的獎勵,而不是協議根據存款余額發放的利息。

由于USDe的收益具有波動性、承擔了交易對手方風險與智能合約風險,它將在法律層面上脫離”銀行存款等價物“的范疇。

USDS則標志著另一股DeFi原生力量對監管的適應。

用戶將USDS存入Sky協議,Sky把存款部署到其它借貸協議或流動性池。在這一過程中,Sky上產生的收入或費用以及RWA(現實世界資產)收益將作為回報分配給用戶。

因此,USDS是通過”協議分潤“而非”利息支付“來激勵用戶。而《清晰法案》草案中關于”提供流動性“可獲得獎勵的規定,也在一定程度上為采用類似USDS模式的DeFi協議提供法律護身符。

《清晰法案》的推進宣告著穩定幣野蠻生長時代的即將終結。在監管的探照燈之下,市場正走向清晰的雙軌格局,沒有絕對的贏家,只有適配規則的生存者。

USDC等中心化穩定幣將不可避免地“工具化”,回歸支付、結算本源,憑借合規性、流動性、生態覆蓋度、跨境轉賬體驗,成為大多數普通用戶與企業的首選數字現金,收益將不再是其競爭壁壘。

USDe等DeFi原生穩定幣或將承接起財富管理需求,成為加密市場的“收益引擎”。它們通過將資產價值與Delta中性對沖、流動性挖礦等復雜的鏈上活動深度錨定,巧妙地繞過了針對“銀行存款”的監管狙擊。

穩定幣賽道的分化是市場在合規框架下尋找最優解的必然結果。對于投資者而言,比追逐高收益更重要的是理解這場遷移背后的深層邏輯:未來的穩定幣收益不再屬于躺平的“持有者”,而將屬于主動參與協議活動的“貢獻者”。

這一轉變既是監管約束的結果,也是DeFi創新適應監管的機遇。

This detailed match analysis covers key moments, player performances, and tactical insights.

?? Key Statistics

Possession: 55% - 45%

Shots on target: 6 - 3

Pass accuracy: 88% - 82%

Corners: 5 - 2

?? Player Ratings

  • Home MVP: John Doe (9.2)
  • Away MVP: James Smith (8.7)

??? Post-Match Analysis

The manager praised the team's resilience after coming from behind. "We showed great character," he said.

This win moves them to the top of the league table with 45 points.

Final whistle analysis: The tactical shift in the second half proved decisive.

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