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Um novo documento de trabalho do ?adaDeFiAzéomaiorvotantedaUniswapumter?odosvotantesn?Banco Central Europeu (BCE) conclui que a governan?a dos principais protocolos de finan?as descentralizadas é controlada por um grupo restrito de detentores de tokens, delegados e exchanges centralizadas, levantando quest?es difíceis sobre quem pode realmente ser responsabilizado.ESCRITO PORJamie RedmanPARTILHARPublicado: 28 de mar. de 2026, 3:45

Os 100 maiores detentores controlam 80% dos tokens de governan?a DeFi, revela estudo do BCE

O documento de trabalho, o Documento de Trabalho do BCE no 3208, examinou dados de governan?a de quatro protocolos — Aave, MakerDAO (agora renomeado como Sky), Ampleforth e Uniswap — em dois momentos específicos: novembro de 2022 e maio de 2023. Os protocolos foram selecionados por seu tamanho e representa??o de diferentes categorias de atividades de finan?as descentralizadas (DeFi), detendo coletivamente cerca de 32% do valor total bloqueado na Ethereum no momento da coleta de dados.

Os números relativos à concentra??o de tokens eram impressionantes. Os pesquisadores do BCE afirmam que os 100 maiores detentores em todos os quatro protocolos controlavam mais de 80% da oferta de tokens de governan?a. No caso do Aave e do Uniswap, apenas os cinco maiores detentores detinham quase metade de todos os tokens. O Ampleforth apresentava uma concentra??o ainda maior, com os cinco maiores detentores controlando cerca de 60%.

Os pesquisadores ent?o tentaram identificar quem realmente está por trás desses endere?os. Para a maioria dos protocolos, cerca de metade ou mais de todas as participa??es remontam ao próprio protocolo, por meio de tesourarias, fundadores ou aloca??es de desenvolvedores, ou a exchanges de criptomoedas centralizadas e descentralizadas. A Binance, de acordo com os dados do relatório, detinha a maior participa??o entre as plataformas centralizadas nos quatro protocolos, variando de 2% a 15%, dependendo do protocolo.

O quadro n?o ficou mais claro quando os pesquisadores examinaram quem vota. Os principais votantes eram quase inteiramente delegados, indivíduos ou entidades a quem detentores de tokens menores atribuem seu poder de voto. Identificar esses delegados revelou-se difícil. Os pesquisadores teriam recorrido a pesquisas na web, ao Github, às redes sociais, a fóruns de governan?a e à ferramenta de análise de blockchain desenvolvida pela Crystal Intelligence. Mesmo assim, cerca de um ter?o dos principais votantes da amostra n?o p?de ser identificado de forma alguma.

Entre aqueles que os pesquisadores conseguiram identificar, os indivíduos constituíram o maior grupo, com cerca de 21%, seguidos por empresas Web3, com cerca de 19%. Também apareceram empresas de capital de risco e sociedades universitárias de blockchain. Para a Uniswap, o principal votante em ambos os períodos foi a Andreessen Horowitz, ou A16z, que tinha poder de voto delegado por 125 endere?os até maio de 2023.

A concentra??o do poder de governan?a manteve-se estável em ambos os instantaneos de dados, mostrando pouca varia??o. Essa estabilidade tem dois lados: sugere que as estruturas de poder existentes s?o duradouras e torna o problema mais difícil de resolver apenas por meio da dinamica de mercado.

O artigo também categorizou 248 propostas de governan?a nos quatro protocolos. Parametros de risco, abrangendo índices de empréstimo sobre valor, tetos de endividamento, taxas de estabilidade e desligamentos de emergência, representaram a maior parcela, com 28%. As propostas de listagem de ativos representaram outros 23%. A estrutura de governan?a em si raramente foi objeto de uma proposta; essa categoria representou apenas 1% da amostra.

Do ponto de vista regulatório, os pesquisadores do BCE concluíram que os detentores de tokens de governan?a, desenvolvedores e exchanges centralizadas n?o podem servir como pontos de entrada regulatórios confiáveis nas condi??es atuais. A natureza pseud?nima dos endere?os de blockchain, combinada com a estrutura opaca de delega??o, significa que n?o há uma linha clara de responsabilidade que os reguladores possam estabelecer.

O Regulamento da UE sobre Mercados de Criptoativos isenta atualmente os servi?os prestados de forma totalmente descentralizada. O artigo argumenta que o limite é difícil de aplicar na prática, pois nenhum protocolo DeFi da amostra chegou perto de atender a um padr?o genuíno de descentraliza??o. A maioria dos protocolos mantém um controle significativo nas m?os de pessoas com acesso privilegiado.

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Os autores sugerem possíveis caminhos a seguir, incluindo a divulga??o obrigatória das afilia??es dos detentores de tokens, estruturas jurídicas adaptadas para DAOs e modelos híbridos que combinam a governan?a baseada em blockchain com estruturas tradicionais de responsabilidade jurídica. A estrutura da Autoridade de Supervis?o Financeira da Dinamarca foi citada como um ponto de partida prático para avaliar se uma oferta é genuinamente descentralizada.

O artigo do banco central tra?a uma compara??o com a governan?a corporativa tradicional. Ambos os sistemas apresentam baixa participa??o dos votantes e decis?es moldadas por um pequeno grupo de participantes ativos. Mas as finan?as tradicionais têm regras de voto por procura??o, códigos de gest?o e obriga??es legais. Atualmente, a DeFi n?o possui nenhuma dessas salvaguardas, e as identidades dos principais tomadores de decis?o permanecem em grande parte ocultas do público.

Perguntas frequentes ??

• Quem controla os tokens de governan?a da DeFi?Um pequeno número de endere?os — principalmente tesourarias de protocolos, fundadores e exchanges centralizadas como a Binance — detém a maioria dos tokens de governan?a nos principais protocolos da DeFi.
• Os reguladores podem responsabilizar os participantes da governan?a da DeFi? Pesquisadores do BCE descobriram que cerca de um ter?o dos principais votantes n?o p?de ser identificado usando dados disponíveis publicamente, o que dificulta o estabelecimento de linhas claras de responsabilidade regulatória.
• O que é a delega??o de voto na DeFi? Os detentores de tokens podem atribuir seus direitos de voto a delegados que votam nas propostas em seu nome, o que, segundo o documento do BCE, concentra ainda mais o poder de governan?a em vez de distribuí-lo.
• ? A regulamenta??o MiCA da UE abrange os protocolos DeFi?A MiCA isenta servi?os totalmente descentralizados, mas o documento do BCE argumenta que a maioria dos protocolos DeFi n?o atende a um padr?o de descentraliza??o genuína e pode estar sujeita ao ambito regulatório.

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